号外|乐视网或暂停上市：关于妖股、接盘侠的故事

上市首日，乐视网报收42.96元，较其29.20元的发行价上涨47.12%，换手率达76.51%，动态市盈率为68.9倍，总成交额7.07亿元。

但当时即有观点对乐视网的成功上市提出质疑。毕竟，同期，相较乐视，流量排名更靠前的优酷、土豆等视频网站，还背负着亏损压力。流量监测机构Alexa的数据显示，乐视网上市首日，其全球排名1132名，中国排名125名；优酷全球排名51，中国排名第10；土豆全球排名70，中国排第12。公开报道显示，视频行业PPS总裁徐伟峰，彼时曾对乐视网上市“不知说什么好”。

互联网资深专家刘兴亮当时表示，排名靠前的优酷、土豆等视频网站彼时不过全年营收刚过亿，依然处于亏损状态，乐视这样一个排名靠后也不为用户所知的视频网站却能率先盈利，取得过亿的收入，很难理解。

对于质疑，乐视网方面当时的回应是，其采用的是“付费+免费”的创新性商业模式，且收费模式贡献了总收入的一半以上，所以才能在行业内率先实现盈利并持续高速增长。

此后，更多乐视网上市的细节被披露出来。

2014年10月，一则传闻将低调的汇金立方资本管理有限公司（下称“汇金立方”）推上风口浪尖，这家公司的董事长名为王诚。汇金立方曾在2008年和另外两家企业共同投资乐视网，两年后乐视网上市。2012年一季度末，这笔投资的回报率已高达1685%，其后汇金立方套现离场。根据《财经》报道，2005年前后，经人介绍，贾跃亭结识了网通天天在线的总裁，化名王诚的令完成。

尽管后来作为王诚山西同乡的贾跃亭曾对媒体表示，乐视成功的背后没有靠任何政府关系的帮助，而且如果重来不会选择这样的公司，但根据澎湃新闻的报道，贾跃亭疑似曾入股汇金立方。此外，王诚的妻弟李军是乐视网早期大股东、前高管之一，李军于2014年9月底被有关人员从山西大同家中带走。

再往后，2017年10月底，媒体报道，多位证监会原创业板发审委委员因涉及在乐视网IPO时提供便利，被司法调查。

事实上，更早以前，在证监会投资者保护局原局长李量受贿案于2016年11月10日公开开庭审理时，检察院就指控其收受包括乐视网在内的9家公司IPO相关贿赂693.6万元。李量当庭认罪。乐视网方面当时回应称，乐视网及其现有各主要股东均与该事项无关，也不受到任何影响。

高光：打造七大生态帝国

2012年，乐视宣布进军智能电视。贾跃亭也一改低调作风，于2012年9月19日首次在发布会上公开亮相。彼时的贾跃亭，身穿“苹果教父”乔布斯标志性的黑色T恤，配以大屏PPT，宣称乐视推出的电视产品将颠覆现有的行业格局，同时多次向外界介绍乐视打造的生态。乐视公关将此次发布会定位为“贾布斯的年度秀”。

（图注：2015年10月27日，乐视召开“无化反，不生态”为主题的发布会，贾跃亭开场即讲解由平台、内容、应用、终端构成的乐视生态模式。）

2014年年底，贾跃亭以上市公司乐视网为基础，开启了乐视生态的激进扩张，逐步打造乐视生态七大板块——互联网应用及云服务、内容、大屏、手机、体育、汽车、互联网金融。

2015年起，“生态化反”在乐视的宣传中被频繁提及。贾跃亭曾表示，相信乐视这种模式会受到很多企业的模仿和跟随，并表示希望打破中国互联网BAT格局。彼时的贾跃亭，或许并未预见短短两三年间，乐视的七大生态将被陆续甩卖。

2014年至2016年，是贾跃亭发力进行大规模投资布局的阶段。

在乐视内容生态体系下，主要有乐视视频、乐视影业等。乐视视频推出的《白鹿原》、《甄嬛传》、《太子妃》（该网剧由贾跃亭妻子甘薇担任大股东的北京乐漾影视传媒有限公司出品，乐视网发行）等剧或流量或口碑，成为“爆款”。彼时的乐视影业，有数十位明星入股，其中既有张艺谋、孙红雷等知名导演和演员，也有甘薇的“闺蜜圈”，李小璐、霍思燕等人。

（图注：2015年4月14日，乐视超级手机发布会上，贾跃亭现场展示乐视超级手机界面并与众多明星自拍。）

在体育生态方面，乐视也先后投资了以体育比赛项目运营为主体业务的多家公司。短时间内，乐视体育大举烧钱，高价拿下多个重要赛事的版权，独播策略也让其背上沉重的风险和负担，埋下隐患。乐视体育也有多名明星入股，包括刘涛、孙红雷、周迅、王宝强等人。

在大屏生态方面，乐视致新是重要的一环，在乐视2017年资源推介会上，时任乐视致新总裁梁军宣布，乐视超级电视的累计销量已近900万。

乐视其它方向的主要投资集中在汽车生态方面，其中包括知名度较高的网约车服务平台“易到用车”。

2016年1月5日，乐视在美国拉斯维基斯公布了其重要战略合作伙伴FF（法拉第汽车），并联手发布了FF首款概念车FF ZERO 1。同年4月，乐视LeSEE概念车发布，吸引国内多名汽车行业精英加入。

2016年8月10日，贾跃亭宣布LeSEE超级汽车工厂正式落户，超级汽车小镇计划启动。该工厂一期项目投资60亿元，年产能为20万辆整车；二期计划于一期投产后两年内开工建设，扩产产能20万辆整车，项目投资60亿元。除了汽车项目外，乐视还宣布将把包括音乐、体育、影视等的内容资源注入生态小镇，总投资规模将达200亿元。

在拥有七大生态系统的乐视帝国快速崛起的同时，乐视网股价也迎来巅峰。

2015年5月12日，乐视网股价达到历史最高点——179.03元。次日，乐视网总市值达到巅峰——1526.57亿元，超过万科A（000002）的1429.22亿元。当日也是乐视网的除权日，其开盘价又回到了二十几天前的股价附近，最终报收于82.49元/股。这也帮助贾跃亭一跃成为创业板首富。

至此，贾跃亭用10年时间，将乐视打造成互联网神话，总市值5年间扩大了30倍。“贾布斯”、“BATL（BAT+乐视）”一度成为高频词汇，被人津津乐道。

危机：公开信与融资手段

2016年10月20日，乐视在美国旧金山的发布会上，原计划亮相的概念车LeSEE Pro并没能出现，贾跃亭给出的解释是：车子在运输过程中遭遇车祸，无法及时修复。随后，美国媒体曝出，贾跃亭在内华达州的汽车工厂面临停工，更有内华达州官员声称，贾跃亭的乐视汽车是一场庞氏骗局。此时，资本已然嗅到乐视走向溃败的味道。

（图注：2016年10月20日乐视LeSEE Pro概念车发布会上，由于意外车祸，原计划乘坐LeSEE超级汽车概念车入场的乐视创始人贾跃亭最终选择跑步进入会场。）

2016年11月，贾跃亭一封《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没还是把海洋煮沸》的公开信，将乐视系的资金困境摆上台面，引发媒体的海量关注。至今，对于他当初这一做法的动机，仍有不同声音。即使对于乐视离职员工而言，对这封公开信以及由此引发的舆论危机，也有颇多揣度。毕竟，此前的乐视不是没有经历过危机，尤其是2014年贾跃亭因个人原因远走美国、香港。

但2016年这一次，乐视网面临的困境是前所未有的，其恶化速度之快令人咂舌。

贾跃亭的“造车梦”还未成型便已破碎，多个端倪也让公众发现了乐视糟糕的财务状况，尤其是各个生态间疯狂的关联交易，更多细节在此后一一被披露出来。

事实上，对乐视网财务问题的质疑从未间断过，包括2015年6月华安基金分析师杨晓磊公开质疑乐视网2014年的财报，称其出货量数据造假，内生业务亏损；中央财经大学教授刘姝威发表分析报告，质疑乐视网涉嫌违规，隐瞒公司盈亏信息。

只是，此前一切“杂音”都被“创业板龙头”这一荣耀掩盖，不论是散户还是基金，都对这只妖股趋之若鹜。

至少到2016年年底、2017年年初，乐视网的融资还不算太难。云峰基金、万达投资、深创投、联想控股、东方汇富、海航、英大资本、民生信托、新华联等均曾投资过乐视生态。

公开报道显示，自2010年8月上市至2017年7月的近7年时间里，乐视网累计融资超过300亿元。其中直接融资92.89亿元，占总融资额的30.88%；间接融资207.88亿元，占总融资额的69.12%。在直接融资中，乐视网首发IPO募集资金7.3亿元，上市后通过定向增发合计募集金额60.29亿，发债融资25.3亿。

此外，乐视网还通过股权质押的方式获得资金。截止到2017年7月9日，乐视网股权质押的总量占流通股的比例为96.66%，其中65.34%的股权未解押。而乐视网最大的一笔股权质押发生在2015年下半年，贾跃亭将其持有的限售股4.67亿股、流通股4000万股，共计5.07亿股进行质押，借入近百亿资金，用于乐视生态业务的发展投入。

乐视的融资水平在上市公司行业中已显不俗，同时其花钱也是毫不手软。2013至2016年间，乐视大举收购公司和版权，且采取硬件补贴政策，企图以此快速抢占市场份额，却导致了乐视业务上的常年亏损。乐视网2016年年报显示，其终端成本是139.58亿元，而终端业务收入101.17亿元，也就是说2016年乐视网的智能终端产品导致其亏损38.41亿元。

烧钱的还有汽车。2016年11月，贾跃亭曾表示，其个人在乐视汽车业务板块已投入100多亿元，不过这离造车所需的资金缺口还很大，他预测乐视造车至少需要400到500亿元的投资。

接盘：融创驰援150亿元 孙宏斌愿赌服输

前述公开信发布后，贾跃亭很快找到接盘方，速度之快超出市场预期。

2017年1月15日， 贾跃亭的山西老乡，融创中国（01918）董事长孙宏斌以“白衣骑士”的形象，携150亿元分别拿下乐视网、乐视影业和乐视致新8.61%、15%和33.5%的股权。1月16日，停牌1个月之久的乐视网正式复牌。

（图注：2017年1月15日，乐视与融创联手召开主题为“同袍携行、乐创未来”战略投资暨合作发布会。孙宏斌与贾跃亭达成合作。）

此时，仍有大量投资者因为融创的举动，再三判断后没有及时卖出乐视网的股票。他们没想到的是，此后等待自己的是乐视网整整9个月的长期停牌，和再次复牌后连续11个跌停。

孙宏斌有着自己的智慧和商业逻辑，在那次对媒体全面开放的发布会上，孙贾二人都试图“谈笑风生”，展现出对这笔交易和乐视今后发展的充分信心。

孙宏斌说，在接洽乐视的一个月时间，乐视开放了所有的资料，他也约见了乐视所有的高管，找分析师和很多反对乐视的人访谈。他强调在调研中，并没有完全看懂乐视，但看懂了乐视的现金流，“钱从哪里来，到哪里去，我可能比老贾还清楚”。

当时，孙宏斌说，他的想法是一次性解决乐视的缺钱难题；贾跃亭则表示，融创的这笔投资，一次性解决了乐视生态发展当中的资金问题。

大笔的钱花了出去，孙宏斌也试图重振乐视。乐视网2017年巨亏116亿元的操作，被外界视作孙宏斌在清理贾跃亭留下的包袱。

但显然，孙宏斌入错了局。

仅仅1年后，2018年1月23日，在几个月前豪掷438.44亿元拿下万达13个文旅项目的孙宏斌，在乐视网的投资人说明会上“哽咽”，并说出了那句名言：“人有时候要敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输”。他表态自己对乐视网关联交易知情，但错判之处在于，关联方欠上市公司的债务无法得到有效偿还。

眼泪的背后，是150亿并不能解决乐视系问题的残酷现实。即便2017年融创又数次出资填补乐视的债务，少则几亿，多则几十亿，但大笔的资金砸进去也无法阻止乐视系崩塌的步伐。据不完全统计，截至2018年3月，连同融创为乐视提供的担保，孙宏斌合计向乐视系公司投入的资金总额接近200亿元。

2018年9月22日，乐视控股旗下核心资产进行司法拍卖，融创中国再次接盘，一举揽得新乐视智家、乐视影业在内的乐视系三宗股权，合计金额7.73亿元人民币，均以底价成交。上述标的资产是乐视控股对乐融致新和乐视影业的所有持股。拍卖完成后，融创中国将取代乐视控股成为乐视影业第一大股东，乐视网不仅将失去运营乐视电视业务的乐融致新控股权，乐视创始人贾跃亭也将在这两家公司当中彻底出局。

（图注：融创的入局，让乐视的标志性建筑“乐视大厦”也改名换姓。下图为2018年11月19日，乐视网召开临时股东大会，前来要债的乐视手机供应商在门前静坐。）

在这个过程中，孙宏斌的身影逐渐从乐视消失。2018年3月14日，乐视网公告，孙宏斌辞去乐视网董事长职务。12月13日晚，乐视网公告，公司总经理刘淑青（曾长期工作于融创）、副总经理袁斌、董事李宇浩全部提出辞职。

这段时间，一方面是乐视影业迟迟无法注入上市公司；另一方面，则是乐融致新（超级电视）在2018年底出表。

2019年4月9日，乐视网董秘白冰表示，融创是乐视网的第二大股东，融创或者任何一个股东不存在掏空乐视网的情况。他同时表示，乐视网目前没有确切的计划实施债务重组，甚至“上市公司因此也没有追回任何现金”。

尾声：贾跃亭远遁美国 乐视网暂停上市

孙宏斌表态愿赌服输，乐视网也表态没有确切的计划实施债务重组，另一厢的贾跃亭却在大洋彼岸继续“折腾”。2017年7月6日，乐视网公告，贾跃亭辞去在乐视网的一切职务。奔赴美国的他，自此开始活在外界“下周回国”的段子和FF的“造车梦”里。

2018年1月24日，停牌九个多月的乐视网复牌，迎接它的是连续11个跌停。身在美国的贾跃亭，也未有任何迹象显示会再次补充质押物，爆仓几乎是板上钉钉。

乐视网的公告，更是将贾跃亭“个人信用破产”的形象展露出来。根据公告，贾跃芳（贾跃亭的姐姐）在2014年底、贾跃亭在2015年5月，分别作出承诺，将减持乐视网股票所得资金全部借给上市公司作为运营资金使用，免收利息，甚至还有《借款协议》的存在。随后两人减持大量股票。

据媒体统计，2014年和2015年间，贾跃亭姐弟一共套现79亿元，借给乐视网不到35亿元。2017年1月融创入股，贾跃亭通过协议转让1.7亿股乐视网股票，再套现60.4亿元。以承诺向上市公司借款为理由，贾氏姐弟先后套现139.4亿元，但在承诺期未到前，贾氏姐弟却将承诺借给上市公司的钱悉数收回。

截止到2017年年底，签署了两份借款合同，承诺借款金额分别为不少于25亿元、不少于32亿元的贾跃亭，借款给上市公司0元；两次签署借款合同，分别承诺借款金额不低于1.78亿元、不少于15亿元，免收利息的贾跃芳，实际上只借给上市公司11万元左右。

2017年9月的时候，深交所还发函关注贾跃亭姐弟承诺将减持所得资金全部借予上市公司使用事项的履行情况，同年11月9日，二人回函称，均已无力继续履行无息借款给上市公司的承诺。

远在美国造车的贾跃亭，在舆论的关注下，于2018年6月“不可思议”般地拿到恒大的投资。彼时，恒大健康（00708.HK）公告，恒大集团以67.46亿港元收购香港时颖公司100%股份，间接成为FF背后第一大股东。但很快，经过几轮对峙后，双方迅速分手，恒大先期投入的8亿美元将转为32%的FF优先股权，并100%持有FF香港；贾跃亭则可以在5年内回购恒大持有的FF股权。转头，恒大就以9.3亿美元收购电动汽车公司NEVS的51%股份，许家印继续造车梦。

另一厢，乐视网2018年的业绩报显示：其2018年的营业收入约为15.58亿元，同比减少77.83%；2018年净亏损40.96亿元，同比增加70.49%；2018年净资产为-30.26亿元，同比减少556.44%。

4月26日，曾经的创业板龙头，股价最高点曾为179.03元/股的乐视网收于1.69元/股。

2019年4月19日乐视网发布的公告则显示，截止到2019年4月18日，贾跃亭所持股份较2019年1月15日累计减少4028.6133万股，占公司总股本的1.0098%。该次减持后，贾跃亭持有上市公司23.1% 的股份，这9.22亿股股份全部被北京市第三中级人民法院等司法部门冻结、轮候冻结。其中8.57亿股股份已质押，占公司总股本的21.49%。

暂停上市后，乐视网仍有理论上回归的可能。如果乐视网2019年同时满足将净资产转正、净利润和扣非净利润为正、审计报告出具“无保留意见”等条件，才有申请恢复上市的可能，否则将进入“终止上市”的阶段。

但就目前情况来看，短期内财务状况好转极为困难，乐视网或已度过其在A股市场的最后一个完整年度。又一个“造富神话”在2019年破灭，不论是在大洋彼岸造车的“贾布斯”，还是带领融创在2018年拼下4608.3亿元合同销售金额的孙宏斌，亦或是持有乐视网的25.72万股民（截止到3月31日），都安然或不得不迎接乐视网退市的大结局。